作者：深圳海文 提交日期：2008-11-17 21:51:00 访问：510 回复：5
巴氏“钱学”六堂课 ——巴菲特的投资哲学
1930年，美国面临经济大萧条，沃伦•巴菲特诞生。78年后，全球面临金融海啸与经济危机，巴菲特的自传《雪球》问世。《雪球》一书，从巴菲特的祖父写起，以编年方式详细记述巴菲特及其家族超过100年的历史。其中最引人注目的是巴菲特如何投资？如何像滚雪球般地创造出数百亿美元身价。雪球要愈滚愈大，就需要很长的路程与时间。巴菲特的雪球从六岁时，卖口香糖赚取的2分美元开始，至今，还继续滚他的雪球。他的自传，不止是自传，而是一部教人赚钱、理钱、花钱、省钱的巴氏“钱学”。
以下是自传的部分摘录。
第一堂课：简单有方向的首富生活
第一节 / 巴菲特怎么过日子？
巴菲特穿着简单，喜欢悠闲而规律的生活，除了偶尔会客外，每天阅读各大报章杂志、书籍，还有公司报表，晚上的时间大都留给家人，和外界想像的多采多姿的富豪生活有一段差距。
巴菲特靠在椅背上，长腿交叠，坐在他父亲霍华那张很普通的木桌后。昂贵的杰尼亚（Zegna）西服在他肩头隆起绉褶，就像一件未经量身订做的成衣。他每天穿着它，不管巴郡哈撒韦（Berkshire Hathaway）总部其他15位职员衣着多么轻便。一贯穿着的白衬衫像是年轻时留下来的，太小的领口在领带下绷开来，似乎过去40年他都忘记检查领围。
办公室内茶几上，摆着一个经典可口可乐瓶，一个装在压克力盒子内的棒球手套，沙发边有他在1952年1月完成卡内基演讲训练的证书。一部富国银行（Wells Fargo）的驿马车，头朝西放在书架上。一个普立策奖座，是合伙事业旗下的《奥马哈太阳报》（Omaha Sun）于1973年获得的。房间内散落书籍、报纸，家人朋友的照片占满了书橱和一张贴墙小桌，和他用来放电脑的办公桌上。他父亲的大幅画像挂在桌后墙上，在巴菲特头顶，面对每一位走进来的访客。
第二节 / 房子一住40年，工作广览群书
虽然奥马哈晚春的早晨在窗外招唤，棕色的木制百叶却挡住了视野。向着办公桌的电视机播放财经频道CNBC，但是调成静音，萤幕下方跑动的字幕整日提供即时新闻。令巴菲特高兴的是，这些年来许多新闻都与他有关。
巴菲特喜欢朋友和俱乐部，他大部分时间待在奥马哈，悠闲而规律。在奥马哈的日子，早上他从住了40年的家开车1.5哩来到位于奇威广场大楼（Kiewit Plaza）的办公室，他在这里几乎也已待了40年。早上8点半之前，他就会在父亲的办公桌后坐下，打开电视收看CNBC，然后拿起一堆报纸，一边留意萤幕，一边翻看桌上一叠刊物：《美国银行家》《编辑与出版》《广播》《饮料文摘》《今日家具》《贝斯特保险评论》《纽约客》《哥伦比亚新闻评论》《纽约观察家》，还有他欣赏的作者所写的股票和债券通讯。
第三节 / 阅读报表，掌握成本和销售数字
然后，他阅读巴郡旗下事业以传真、邮寄、电子邮件送过来的各种月报、周报、日报，而旗下事业名单逐年增长。这些报表告诉他，公务员保险公司（GEICO）上周卖出多少车险保单、付出多少理赔金；喜事糖果（Seeapo Candies）昨日卖出多少磅糖；费彻海默斯（Fechheimers）接到多少监狱守卫制服订单；耐捷包机在美国和欧洲卖出多少飞机部份所有权。
还有帐篷、电池充电器、空气压缩机、订婚戒指、出租卡车、百科全书、机师训练课程、家具、心肺仪器、猪栏、船只贷款、房地产买卖登记、冰淇淋圣代、绞盘和卷扬机、瓦斯、浅池泵（sump pump）、吸尘器、报纸广告、数蛋器、刀具、护士鞋、机电零件等，各种成本和销售数字涌进他的办公室，许多数字他都记在脑海里。
有空时，他就阅读数百家他尚未购买的公司报表，一方面是出于兴趣，一方面是以备不时之需。
第四节 / 待客热情，晚上时间留给家人
如果有显贵人物亲自到奥马哈拜访他，他会开着灰蓝色林肯轿车，走1.5哩经过市中心到机场迎接，来客往往因为他的平易近人而惊讶、感动。但很快他们就会心惊肉跳，看着他一边兴高采烈地说话，一边在马路上穿梭，几乎是漠视停车再开标志、红绿灯和其他车辆。他为自己开车分心找理由说，他开得很慢，就算发生事故，伤害也不大。
除阅读、研究和偶尔会客外，巴菲特的电话成天响不停。说完电话，继续阅读、看CNBC，直到下午5点半准时下班。
在家等他的女人并不是他的妻子，而是自从1978年就与他同居的艾丝翠，他对此非常公开，妻子苏珊不仅允许，事实上还安排了这三角关系。他和苏珊都强调他们仍是夫妻，只不过他们的互动就像巴菲特生活中所有事情一样，是安排了时间表。
大多数夜晚，巴菲特在家和艾丝翠一起吃晚餐，汉堡或猪排之类。两小时后他上网打桥牌（他一周要打12小时桥牌），眼睛盯着电脑萤幕，旁边还开着电视。
打完牌，他通常会和桥牌搭档也是知心好友的夏伦．欧斯柏格（Sharon Osberg）通电话，而艾丝翠则悠闲地料理家务。到了10点，他和负责再保险业务的亚吉．詹恩（Ajit Jain）进行电话会议，艾斯翠则上超市并带回刚出炉的明日报纸。巴菲特看报时，艾丝翠上床睡觉。这就是亿万富豪的简单生活。
（摘自《雪球》第1、第3章）
第二堂课：强调安全边际的投资哲学
第一节 / 他用雪茄屁股投资法
从50几年前到今天的金融风暴，巴菲特最重要投资哲学：挑选便宜、被遗弃的股票，就像在路边看见的雪茄烟蒂。他考虑一家公司死亡时的价值，只要能低于这个价值买入，就符合他所谓的“安全边际”。
巴菲特在1954年8月1日到达纽约，隔天就到格雷汉姆纽曼公司报到，比他正式上任时间早了一个月。
这家公司只有八名工作人员：格雷汉姆、纽曼、纽曼的儿子米基、出纳华纳、许罗斯、两位女秘书，现在再加上巴菲特。巴菲特一直希望穿上的实验衣风格的灰色薄外套，终于是他的了。“他们把外套给我时，对我是个重要时刻。格雷汉姆和纽曼也穿同样的外套，穿着它时我们是平等的。”
其实不完全是。巴菲特和许罗斯坐在没有窗户的房间，房间内有股票行情机、连接券商的专线电话，还摆了一些参考书籍和档案。
许罗斯坐在专线电话旁，多半是他打电话给证券公司。格雷汉姆、米基和纽曼有时会出现在这个房间，检视行情机上的股票价格。
第二节 / 找雪茄屁股，买低于清算价值就能获利
“我们会找东西来读，会翻阅标准普尔和穆迪投资手册，寻找股价低于营运资金的公司，那时这样的公司很多，”许罗斯回忆说。
这些公司是格雷汉姆所谓的“雪茄屁股”（cigar butt）：便宜、被遗弃的股票，就像你在路边看见的黏糊松软的雪茄烟蒂。格雷汉姆善于找出这些食之无味的雪茄屁股，把它们点起火，吸上最后一口。
格雷汉姆知道，有些雪茄屁股一点也没用，但是花时间逐一细查每根雪茄屁股的品质并不合算；由平均法则得知，大多数雪茄屁股都能吸上一口。他总是考虑一家公司死亡时的价值，也就是清算价值。只要能低于这个价值买入，就符合他所谓的“安全边际”；就算这家公司可能破产，也还有一道防护网。为了更保险，他运用“分散投资”的原则，购买许多不同的股票，每种股票都买很少。他的分散投资很极端，有些股票的部位小到只有1000美元。
第三节 / 选股：集中购买安全边际最高的股票
巴菲特私底下对分散原则不以为然，他对自己的判断深具信心，认为没有必要以这种方式避险。他和许罗斯从穆迪投资手册上搜集数据，填满数百张用来评估与判断的简单表格。巴菲特先了解每家公司的基本资讯，全面过滤之后，把范围缩小到少数值得进一步研究的股票，然后把钱投资在其中胜算最大的标的。
他愿意把大多数蛋放在同一个篮子里，就像他对公务员保险公司（GEICO）那样。不过那时他已经卖掉GEICO股票，因为他很缺投资资金。每一个决定都存在机会成本，他必须将每个投资机会和下一个好机会相比较。他虽然非常喜欢GEICO，但在找到更喜欢的西方保险（Western Insurance）后，只好忍痛卖掉前者。西方保险每股赚29美元，股价只有3美元。
这就像找到一台每次都出现樱桃的吃角子老虎，你放进25分钱硬币，一拉杆子，西方保险这台机器保证至少付你2美元。任何一个头脑清楚的人都会去玩这台机器。这是巴菲特一生中见过最便宜、安全边际最高的股票，他竭尽所能地买，也让朋友们加入这桩好生意。
第四节 / 资产配置：把钱投入报酬最高的地方
他很留心格雷汉姆、纽曼和米基办公室的动静。格雷汉姆是费城里丁煤铁公司的董事，格雷汉姆纽曼公司也控制了这家公司。巴菲特是自己发现这支股票的，到1954年底总共投资了3万5000美元。这会让他的老板吓坏，但巴菲特很有信心。费城里丁出售无烟煤，并拥有颇具价值的煤矿，但本业却表现平平。不过这家公司有许多现金可购买其他公司，以此来提升经营成效。
“我是坐在外面办公室的传令兵。有回一个叫葛德法的人来访，希望由格雷汉姆纽曼公司为费城里丁煤矿买下他的联合内衣公司，构成费城里丁公司（Philadelphia and Reading Corporation），这是那家公司多角化经营的起头。我不在他们的小圈圈内，但是知道某些事正在进行，让我觉得兴致勃勃。”
巴菲特偷听来的这件事称为“资本配置”（capital allocation）：把钱投入报酬最高的地方。在这案例中，格雷汉姆纽曼用一家公司的收入去购买另一家利润更高的公司。长期下来能让一家濒临破产的公司走向成功。
这类事情让巴菲特感觉自己彷佛坐在窗边，看着屋子里进行着复杂的金融交易。但是不久他将发现，格雷汉姆的行事和其他华尔街人士不一样。他总是默念诗句或古罗马诗人维吉尔的句子，而且常在地铁上掉东西。
格雷汉姆和巴菲特一样，对自己的外貌毫不在意，当有人看着他说“好有趣的一双鞋。”他会低头看看自己一脚棕色、一脚黑色的鞋子，眼睛一眨也不眨地回说，“是啊，我家里还有一双一样的鞋呢。”和巴菲特不一样的是，他并不在乎金钱，也不把交易当作一种竞技。对他而言，选股是智力的习题。
第五节 / 乐当守财奴，借车不加满油、用雨水洗车
“有一天我们一起等电梯，要到42街章宁大楼（Chanin Building）底层餐厅吃饭。班对我说，‘沃伦，记住一件事，钱对我们生活影响并不大。我们都到那家餐厅吃饭，也都每天工作，而且乐在其中。所以别太为金钱伤神，因为它对你的生活影响不大。’”
巴菲特敬畏格雷汉姆，但他依然爱钱，希望累积很多钱，并把累积金钱视为一场竞赛。如果要他掏钱出来，他会像小狗捍卫骨头一般猛烈抗拒。放弃一点点钱都需要辛苦挣扎，巴菲特似乎是被金钱占有，而不是他拥有金钱。
太太苏珊非常清楚这一点。在他们的公寓中，他很快就有了小气和行为怪异的名声。
他原本不许太太苏珊将衬衫送洗，直到他在办公室因为衬衫太皱而出糗（苏珊烫衬衫时只烫领子、口袋和袖口），才改变主意。他和书报摊说好，以折扣价买过期的杂志。他没有车，借用邻居的车后从不把油箱加满。自己买车以后，他只在雨天用雨水来洗车。
从卖出第一包口香糖开始就如此牢牢守住每分钱，是让巴菲特25岁时就累积一些财富的原因之一；另一个原因是他比别人赚更多钱。从哥伦比亚大学开始，他赚钱的速度愈来愈快，现在他的心思都萦绕在公司的数字和股价上。
（摘自《雪球》第20章）
第三堂课：何时是大赚钞票的投资时机
第一节 / 他总是危机入市
40年前，巴菲特就开始危机入市，赚进大把钞票，证明“危机发生时，现金加上勇气，常常是无价之宝”。
大宗商品交易大户迪安杰利斯（Anthony De Angelis）是1950年代晚期全球最重要的黄豆油经纪商。有一天迪安杰利斯突然发现，没有人知道他仓库中黄豆油的存量。他以黄豆油为担保向银行贷款，既然无人知道油槽里有多少油，何不夸大数字来贷更多钱？
油槽位于纽泽西州的巴永尼（Bayonne），由美国运通附属的一家小公司管理，它出具仓储凭证，证明油槽中可供销售的存量。
美国运通清查过油槽存量之后，迪安杰利斯和他的联合植物油提炼公司（Allied Crude Vegetable Oil Refining）就能在市场上出售这些凭证，或用凭证抵押向银行借款，贷款银行达51家。美国运通则为凭证上的黄豆油数量做担保。
第二节 / 黄豆油期货利润高，垄断市场赚价差
这些油槽之间有管线和阀门相连，迪安杰利斯将黄豆油从一个油槽转到另一个油槽，因此一加仑的油可以变出两倍、三倍，甚至四倍的量来做担保品。不久后，这些贷款背后的真实担保品日益缩水。
迪安杰利斯后来又想到，其实只需用很少量的黄豆油来骗过检查员就行了。他将油槽注入海水，只在检查员用来测量的试管内装入黄豆油。检查员没察觉任何异状，也没想到再抽查另一管油。
这时，黄豆油交易的利润已不能满足迪安杰利斯的胃口，他开始买卖期货。期货合约让持有人有权在未来买入黄豆油，从目前和未来的价差中获利。只花每吨 1、2美元成本，迪安杰利斯就可以用特定价格购买九个月后交货的黄豆油，届时才付款。合约可以在到期日之前出售，赚取差价，比用20美元买下实物再卖出的成本低。
美国运通的人也没完全睡着，1960年他们接获匿名密报说纽泽西有问题。他们询问迪安杰利斯和他的员工，身材和油槽一般肥短的迪安杰利斯，居然能给出令检查员满意的答覆。
1963年9月，迪安杰利斯看见赚大钱的机会来了。苏俄的向日葵歉收，谣传苏俄将需要购买黄豆油。迪安杰利斯决定垄断黄豆油市场，逼苏俄以高价购买他的黄豆油。市场并未限制黄豆油期货合约的交易数量，他向他的经纪商豪普特公司（Ira Haupt & Co.）大肆借款买入，曾一度控制超过全球真实总存量的黄豆油，承担未来将买入12亿磅黄豆油的责任。这样庞大的赌注代表他无法承受黄豆油价格的下跌。
第三节 / 金融市场连锁反应，美运通股价大跌
突然间，美国政府似乎不愿放行苏俄的这笔交易，黄豆油价格立刻崩跌，市场损失1亿2000万美元。豪普特催促迪安杰利斯履约，他却一再推托；豪普特因资金不足遭纽约证交所停业，宣告破产。迪安杰利斯的债权人握着一文不值的仓储凭证，雇了调查员，向出具凭证的美国运通追讨1亿5000万到1亿7500 万美元的损失。被抓到油槽里全是海水之后，美国运通股价大跌，这件事也上了报纸。
两天后，1963年11月22日，肯尼迪总统在达拉斯游行时遇刺身亡。纽约证交所大厅惊慌失措，股市带量暴跌。道琼斯半小时内下跌21点，股市损失110亿美元。然后，证交所关闭了，自大萧条以来第一次在交易时间紧急关闭。不久联储局信心喊话说，各国的中央银行将联手打击对美元的投机行为。
全美国同感震惊、悲伤、愤怒、羞愧，学校停课，商店关门。巴菲特和其他人一样回到家，整个周末不断看着电视报导。他没有什么情绪波动，只有冷淡的凝重。有史以来第一次，美国总统遇刺的画面透过电视在全球播出，让全球人一起震惊和哀悼。
第四节 / 市调品牌价值，300万美元投资运通
美国运通的丑闻因而退居报纸内页，但巴菲特不错过任何报导。美国运通股票在周五股市关闭前重挫，恢复交易后仍继续下跌。该公司本是美国最有声望的金融机构之一，但投资人大举抛售股票，使股价腰斩，连是否能存活下来都成问题。
美国运通是刚冒出头的大型金融机构。人们突然有钱搭飞机旅行，5亿美元的美国运通旅行支票散布全球，五年前推出的信用卡也大获成功。该公司的价值在于它的品牌，它出售的是“信任”。这次的污点是否会影响顾客对这品牌的信任？巴菲特开始造访奥马哈的餐厅，和接受美国运通信用卡及旅行支票的场所，并深入调查。巴菲特的判断是，顾客依然喜欢使用美国运通产品。在华尔街的污点并未影响一般大众。
当时巴菲特父亲的健康快速恶化，但是他仍将注意力贯注于美国运通。此时（35岁左右）他个人的财富已累积到180万美元，合伙事业1964年初资金将近1750万美元。他开始以最快速度、在不抬高股价的情况下买入所有能买到的股票。
1964年6月，父亲过世两个月后，他在该股上将近投入300万美元，美国运通成为巴菲特合伙事业最大的投资。
第五节 / 诚信具财务价值，运通赔钱股价涨
美国运通做了错事，巴菲特认为这家公司应该认错并赔偿损失。该公司总裁克拉克（Howard Clark）也认为公司有道义责任，先前已提议给众银行6000万美元进行和解。一群股东提出告诉，认为美国运通应该为自己辩护，而不是付钱了事。巴菲特自告奋勇要为管理阶层的和解计划出庭作证，而且费用自付。
后来，美国运通支付了和解金，并辛苦地解决了种种问题，原本每股重挫到35元以下，后来却扬升到49元，似乎呼应了巴菲特认为诚信具有财务价值的看法。
1964年11月，巴菲特合伙事业拥有430万美元以上的美国运通股票。巴菲特还在其他公司投下重金：投资德州海湾生产公司（Texas Gulf Producing）460万美元，在纯油公司（Pure Oil）投资350万美元，而两家都是“雪茄屁股”。这三家总共占了投资组合的一半以上。1965年时，光美国运通就几乎占了1∕3。
1962年初，整个合伙事业只有720万美元的资产。从来不怕大手笔集中投资的巴菲特，持续买进美国运通的股票，直到1966年共花1300万美元。
第六节 / 采高可能性洞察力，弃量化取质化
巴菲特大胆采取和他的导师格雷汉姆大异其趣的投资观。格雷汉姆奉行的是冷静的“量化”分析法，就像是看重马匹速度的赛马分析师，纯粹依据数字来捡雪茄屁股。
巴菲特对美国运通开始用后来他所称的“高可能性洞察力”（high-probability insight），这和格雷汉姆的核心观点大有出入。美国运通不像那些价值来自现金、设备、不动产和其他资产的公司，这些资产可以计算，除了商誉之外，美国运通的价值所剩无几。他已把合伙人的钱投注在美国运通的商誉上。孟格认为商誉是“伟大企业”的竞争优势，这是依据菲尔．费雪的类别分析（class handicapper）方法，是质化、而非量化的评估。
巴菲特后来写信告诉合伙人，买下“对的公司（拥有对的前景、产业条件和管理等）”就代表“价格自己会涨……，这是让收银机叮当作响的原因；不过这种事不常发生，就像我们不常有这样的洞察力一样，而且量化分析法通常无需洞察力，数字才是最重要的。真正赚到大钱的投资人通常是在质的方面做了对的决定。”
（摘自《雪球》第26、27章）
第四堂课：奉行一生的守则
第一节 / 他喜欢长期投资
多数投资者喜欢短期操作、套利，但是，巴菲特半世纪以前就知道长期拥有的好处，并且将这个投资策略奉行一生。
1954年，巴菲特加入格雷汉姆纽曼公司不久，开始进行一项复杂的新案子，开启他日后的发展。
可可价格突然由每磅5美分暴涨到50美分以上，让布鲁克林一家利润微薄的巧克力制造商罗克伍德（Rockwood）遇到难题。它最主要的产品是用来制造巧克力饼干的碎巧克力，这种日用食品无法大幅涨价，导致该公司亏损连连。但是可可豆价格高涨，罗克伍德如果卖掉库存的可可豆，将可大赚一笔，问题是，这样做一半以上的利润必须用来交税。
罗克伍德的股东愿意将公司卖给格雷汉姆纽曼，但格雷汉姆纽曼公司不愿意付他们要求的价格，所以他们找上投资人普利兹克（Jay Pritzker），他有办法回避巨额税款。据他所知，依据1954年美国税法，公司缩小业务范围而“部分清算”存货，不需付税。普利兹克买下足够的股票，取得罗克伍德的控制权后，决定继续生产碎巧克力，但退出可可奶油市场。他将1300万磅可可豆归入可可奶油业务，这批可可豆将被清算。
普利兹克不将可可豆变现，而是拿来和股东交换股票，以增加他在公司的持股比例。他提供优惠的条件吸引股东，每股罗克伍德股票可换得价值36美元的可可豆，但股价却只有34美元。
格雷汉姆看见一个获利良机：购入罗克伍德股票，拿股票和普利兹克交换可可豆，然后出售可可豆获得每股2美元利润。这是套利（arbitrage）：两样几乎等同的物品却有不同价格，精明的生意人可以透过买进卖出，赚取差价，而且几乎没有风险。
第二节 / 套利高报酬，深入研究才能降风险
巴菲特后来写道，“有句老格言在华尔街被改写了：给人一条鱼可以喂饱他一天，教他套利可以喂饱他一辈子。”
不过，“几乎”没有风险，意思是“仍有一些风险”。如果可可豆突然跌价，仓储凭证有可能只值30美元，不仅没有2美元的利润，还损失了4美元。为了消除风险，格雷汉姆卖出可可豆“期货”。套利的目标就是尽可能买进最多罗克伍德股票，同时卖出等量可可期货。
格雷汉姆纽曼公司指派巴菲特负责罗克伍德的案子，这对他再适合不过，他已做了好几年的股票套利，买进可转换公司债，卖空同一家公司的普通股票。他已经仔细研究过去30年来的套利报酬，通常1美元投资可获利20美分，而一般股票的获利只有7、8美分。一连数周，巴菲特每天坐地铁往返布鲁克林，到施罗德信托（Schroder Trust）将股票换成仓储凭证。
表面上看来，罗克伍德对格雷汉姆纽曼公司是一桩单纯的交易：成本只有地铁车钱、思考和时间。但巴菲特认为还有更多“财务烟火”可继续绽放，他不做套利，因此不必出售可可期货；他为自己买进并持有222股罗克伍德股票。
巴菲特仔细考虑过普利兹克的优惠条件，他把罗克伍德所有库存可可豆（不仅是归入可可奶油业务的可可豆）除以所有股数，得出每股拥有的可可豆数量，结果大于普利兹克给股东的80磅。所以未将股票交换可可豆的股东其实获得更多可可豆，并且已交换的股东所留下多出来的可可豆也将归其他股东所有，使每股所拥有的可可豆更多。
继续持有股票的人还可以分享公司的厂房、设备、客户应收帐款，和其他继续经营的业务。仔细计算后，他发现不该卖股票，而是应该站在普利兹克那一边。
第三节 / 股票流通在外愈少，持股的价值愈高
巴菲特将股票看成拥有公司业务的一小块。流通在外的股票愈少，他的一小块就愈有价值。他这样做的风险高于套利，但是获利胜算大。
巴菲特持股不卖，的确是高明之举。在普利兹克收购前，罗克伍德的股价是每股15美元，收购结束后每股冲上85美元。进行套利的人每股赚2美元，巴菲特如果也套利，可从222股赚得444美元，但没套利的结果是赚将近1万3000元。
巴菲特一直不像大多数投资人，只坐在办公室内阅读他人撰写的报告。他是一名侦探，他做自己的研究，就像他过去收集瓶盖和修女的指纹一样。他的侦探工具是穆迪投资手册，包括工业、银行和金融，以及公用事业手册。他经常亲自拜访穆迪和标准普尔公司。
他最喜欢的资料来源之一是每周出版、印在粉红纸上的粉单股价系统（Pink Sheets），上面列出不在股市内交易的小公司股票资讯。另一个是全国报价（National Quotation）手册，六个月出版一次，列出连粉单都上不去的小公司股票。对巴菲特而言，没有太小的公司，也没有不值一顾的细节。“我阅读许多公司资料，找出一、两家便宜得荒谬的公司，投个1万或1万5000元进去。”
（摘自《雪球》第21章）
第五堂课：坚守原则不盲从
第一节 / 他的眼中没有科技股？
即使和比尔．盖兹是好朋友，科技股对于巴菲特来说，是个自己不擅长、投机风气盛、和没有安全边际的类股。经过了网络泡沫，最终证明巴菲特是正确的。
1997到2000年网络泡沫之前，许多投资人在科技股赚了好多钱。只有一个人没有，那就是巴菲特。
人们笑他，“老沃伦错失良机。他是盖兹的朋友，怎么会没搭上科技股的船呢？”
2002年全球金融机构又疯狂迷上了衍生性金融商品。巴菲特也早早预言，这将会是一场大灾难、“有毒”，并早把手上所有的衍生性商品抛出。每次都要经过好多年，市场才会惊觉，原来巴菲特总是对的。
后来巴菲特说，“对于我不懂的，就不要投入，任何时候，只要投机之风大盛，最后一定回档修正。”
第二节 / 不投资科技股，绩效差招致恶评
千禧年的第一个星期，巴菲特进入办公室。伦敦《周日泰晤士报》新年第一天的报导说：“忽视科技股似乎让巴菲特很难看。”
到了3月9日，《新闻日报》（Newsday）上架，引用《科技投资人杂志》（Technology Investor Magazine）发行人哈里．牛顿（Harry Newton）的话说：“告诉你，巴菲特向股东发表声明应该说的话是：‘对不起！’就这么简单。”
巴郡隔天跌到4万1300美元的低点，略高于它的帐面价值。传说中的“巴菲特溢价”（Buffett premium；指单单因为巴菲特的盛名，股票就以高价交易）没了。
前一天，纳斯达克股价指数冲上5000点。自1999年1月以来，它已经上涨一倍，成分股的市值增加超过3兆美元。
这样的对比太过强烈，实在没办法视而不见。一位基金经理人写道，巴菲特之流的投资人有如“折翼天使，并因为难看的绩效排名而出丑……，1999年，那些别有见地的晚生后辈冒出头来，把他们狠狠抛到后头。这些人说，老投资法则已经淘汰出局。他们更用叫人大开眼界的数字，支持他们的理论。”
风评这么差，巴菲特当然痛心，但他却不曾考虑改变投资策略。五年来，持有巴郡股票的投资人，如果把钱拿去投资市场指数成分股，获利显然更好──这可说是巴郡有史以来最漫长的一段“枯水期”。
巴菲特投资的可口可乐，市值曾经高达175亿美元，现在只剩区区47.5亿美元。他坚决不放弃安全边际，以致巴郡坐拥一堆无用的资金，只能投入殖利率低的债券。
巴菲特很清楚电脑业的基本面，却不打算用任何价格买进科技股。
“谈到微软和英特尔，”他说，“我不知道那个世界距今十年后会是什么样子。而且，我不想玩其他人拥有优势的游戏。……软件业不在我的能力范围内。……我们可以了解帝力雪糕（Dilly Bars），却不懂软件。”
第三节 / 避开科技股的暴起暴落，引导投资人期望
3月10日，也就是牛顿说巴菲特应该向股东道歉的隔天，《华尔街日报》刊出文章说，除了九牛拉不转、讨人厌的巴菲特，几乎每个人都靠科技股赚了钱。他持有的股票从最高价下跌48%。《华尔街日报》拿他的绩效和一位已退休AT&T员工相互比较，指后者的投资组合上涨35%，并表示涉足科技股的这个人“幸好不是巴菲特”。
不过，即使名声遭到践踏，巴菲特这次并没有还击。他没在报纸言论版发表文章，没在国会作证，说市场岌岌可危，没在媒体反驳，没接受电视访问，为自己辩护，也没安排副手上场代打。
3月11日，巴郡发表年报，巴菲特给自己打“丁”的成绩，坦承没能好好投资巴郡的资金。但他可没说避开科技股是个错误。他只引导投资人调整他们的期望。
他说，由于巴郡规模较庞大，现在价值的成长可能只比市场“稍微”好一点。
巴菲特另外宣布，由于巴郡的股票那么便宜，公司现在乐于接纳投资人的提议，买回自家股票。自1970年股东大解散以来，这是他第一次表示：“我要买巴郡。”这一次，许多人听懂里面的讯息。他愿意掏钱出来买巴郡的股票，单单这件事就说尽了一切。结果，他连一张股票都还没买，巴郡就涨了24%。
接下来那周，有许多科技股挂牌交易的纳斯达克股市拉起警报。到4月底，指数跌掉31%，是有史以来最大的跌幅之一。
有人问起科技股。“我不想投机高科技，”巴菲特说，“任何时候，只要投机之风大盛，最后一定回档修正。”他拿当时的市场和连锁信、庞奇（Ponzi）骗局制造的假致富相提并论。
（以上摘自《雪球》第54章）
第四节 / 科技股被哄抬高价，实际利润低
巴菲特长期以来都对投资科技股有偏见，认为科技股没有安全边际。
许多网络股没有盈余，市盈率却无限大，而实实在在从事生产的公司，市值却在下跌。当科技股超越“旧经济”时，道琼斯工业指数也在四个月前跨过一万点关卡，在不到三年半之内翻了一倍。
私底下，巴菲特曾批评股市把科技股哄抬到荒谬高价。巴郡的股价不振，他不买科技股的规则显得僵硬过时。但是批评对他的投资方式不起作用，而且至今他唯一的公开说法是，他不预测股市。
他认为，历史上不是第一次出现改变世界的新科技，铁道、电报、电话、汽车、飞机、电视，它们都使事物的连结变得更快速，但其中有多少新科技令投资人致富？
“短期而言，市场是个投票机，长期来看则是个体重计。到头来体重是最重要的，但在短期内选票也很重要，只不过股市的投票并不民主，更糟糕的是，投票资格不需经过检定。”
1964年12月31日道琼斯工业指数874.12点，1981年12月31日则是875点。“在这17年间，经济规模增长了五倍，《财星》500大企业的销售额增长了五倍多，而股市则在原地踏步，”巴菲特说。
“20世纪前半，另一项重大发明是飞机。从1919年到1939年，美国大约有200家公司。但截至数年前，在飞机工业上的所有股票投资，利润是零。鼓吹新产业总是简单，因为新产业很容易鼓吹，叫人投资一般用品就难多了。鼓吹神秘难懂的产品很容易，特别是亏钱的东西，因为没有参考数字。”
第五节 / 股市表现佳，也不怕错失科技股大行情
过去几年股市价值大幅超越经济成长。他说，这代表接下来的17年将不比1964年到1981年好多少，当时道琼斯一直原地踏步。“如果要我说未来 17年最可能的报酬率，那大概是6%。”但是不久前平惠（PaineWebber）和盖洛普调查显示，投资人预期股市报酬率介于13%～22%。
不仅某些人认为巴菲特说的不对，就算他的预测最终证实正确，他对股市前景黯淡的预测一向和他自己的辉煌纪录形成强烈对比。
不信巴菲特话的人认为，巴菲特在为错失科技股大好行情找理由，他们惊讶他竟会做出这样的错误预测。
到了1999年底，许多学习巴菲特风格的“价值型投资人”（value investor）不是歇业，就是转而买进科技股，巴菲特却依然故我。
“我不受别人影响。如果我在西斯廷教堂画壁画，当人们说‘好漂亮的画啊！’我会很高兴。如果他们说，‘你怎么不多用点红色，少用蓝色？’那就再见。这是我的画，我不在乎他们出多少价，这幅画永远不会画完，这是它的优点之一。
（摘自《雪球》第2章）
1968年，越战在巴黎的和谈可望成功，带动了市场另一波气势。虽然巴菲特很自豪从七位投资人和10万5000美元，发展到超过300个投资人和1 亿500万美元，但是他已变成市场的老人，年轻一辈使他相形失色；那些人到处游说投资人，展示仅只一、两年的耀眼成绩，几乎在一夜间就招募到5亿美元。
尤其在谈到逐渐崭露头角的新科技公司时，他更显得落伍，虽然他也安于如此。有一回他去格林内学院参加董事会议时，发现另一位董事诺伊斯正想离开快捷半导体。诺伊斯和快捷的研发主任摩尔，以及研发部副主任葛洛夫，已决定在加州山景市创立一家新公司，要把电路技术提升到“更高的整合层次”。
罗森斐和学院的捐赠基金都计划投入10万美元，另外还有数十个人正在为这家新公司筹募250万美元。不久这家公司就被取名为Intel（英特尔），由Integrated Electronics（积体电子）两字的字首结合而成。
大约在同时设立的其他科技公司都失败了。
不过看在罗森斐的份上，巴菲特还是签名同意这项科技投资。他认为“我们是把钱押在骑师上，不是押在马匹上。”
但更重要的是，巴菲特虽然欣赏诺伊斯，却没有买进英特尔股票，因而错过了他一生中最好的投资机会。虽然他已降低投资标准，但他绝不妥协的是放弃安全边际。巴菲特之所以是巴菲特，就因为他的这项特质：如果无法降低风险，就放过可能到手的财富。
不过，现在整个市场看起来都像是英特尔。他在1968年底解释：“那是好几兆美元的市场，我却找不到好方法来投资1亿500万美元。我知道如果环境让我觉得不会有好表现、但又必须有好表现，我就不想再管理别人的钱。”
（摘自《雪球》第32章）
第六堂课：精力专注在热情上
第一节 / 他本身就是一团雪球
巴菲特形容自己站在高山上逐渐滚雪球下山，愈滚愈大。只是滚的不只是金钱、人脉，还有对社会的热情，和对下一代的关心。最后他将85%股票、值370亿美元捐回给社会，再创奇迹。
全球金融风暴爆发，巴菲特置身于一片混乱之中，但他对价值和风险的看法，在将近60年的事业生涯中始终不变。
这就是巴菲特，正弯身捡拾雪茄屁股，好像他又变成小孩。类似这样的时刻，把他最精湛的技巧、做他最爱事情的乐趣、他真正的自我给引了出来。
“我们正以较低成本乘作一些信用违约交换（CDS，cerdit default swaps，规避企业破产风险的衍生性金融商品）。我们取得免税货币市场基金和其他标售利率债券失败的出价清单，而且只挑它们。如果你十个星期之前告诉我这件事，我会说我做这件事的机率和我去跳脱衣舞的可能性差不多。我们投入40亿美元在这个东西上。这是我这辈子见过最戏剧性的东西。”
谁曾想过免税货币市场基金会变成雪茄屁股？“但最立即和最可行的机会，是把握信用市场上奇怪的东西。而最大的机会在抵押贷款。我对它们了解的还不够多，但正在学习，终究会了解。如果我认为已经得到充分的安全边际，我就会去做。”
“不。股票是长期持有的东西。生产力会提高，股价会随着它而上涨。你能犯的错误不多。买错时间或卖错时间，是可能犯下的错误之一。支付高费用是害死自己的另一种方式。要避免犯下这两种错误，最好的方法是买便宜的指数型基金，然后长期持有。别人害怕的时候贪婪，别人贪婪的时候害怕，但别以为你的聪明才智会胜过市场。”
“如果美国整个产业将有不错的长期表现，何必试着去挑那些小美人，并认为你会有更好的表现？极少人适合当积极型的投资人，”如果说巴菲特的一生有什么教训可学的话，那就是这话说得一点也没错。
第二节 / 灌输学子观念，帮助新树苗生根
树不会长到天上去，巴菲特却觉得他可以帮助新树苗生根。他不曾一日不关心公司的业务，却在思索如何度过余生才理想时，被好为人师的冲动给撩拨起来。一段时间以来，他常向美国各地的大学生发表演说，到他们的学校去，或者在奥马哈接待他们。他喜欢和学生对谈，因为他们的习惯还没养成，仍然年轻，能够充分利用他所说的话。
“我很早就在捏自己的小雪球，如果晚个十年再捏，情况会和现在它在山坡上的位置很不一样。所以我建议学生，如果你比别人早一点起步──不必早太多，但总比晚起步要好很多。而信用卡使你落后别人许多。”
2008年，他首次成为世界首富。在这之前，学生们来自亚洲、拉丁美洲，每次都有两、三所学校的学生团体一起抵达奥马哈，有时人数多达200人以上，有时一个月长达数天。前来朝圣，拜见奥马哈贤哲的学生，得到完整的接待。他们会参观布太太的内布拉斯加家具卖场，在波霞珠宝店的走道上闲逛。巴菲特在办公室接见他们。他教的东西，是他走过此生得到的教训。
第三节 / 谨谆父亲教诲：“如何”比“多少”重要
除了商业，他几乎不关心其他任何东西，像是艺术、文学、科学、旅游、建筑等，以便把精力专注在他的热情上。他会定义自己的能力范围，避免犯下错误。
巴菲特是爱钱的人，积聚钱财的本能像生命所需的血液那样，在他的血管中奔流。那种爱使他动个不停。
巴菲特也是个胆小的人，不喜欢冲突，也需要有人居中做为他的缓冲，以免直接面对生活中较棘手的纷争与冲撞。他会害怕，是在个人的层面，和财务无关；谈到金钱，他绝不胆小。巴菲特绝对不会说自己勇敢；他只会提到自己的精力、专注和理性。最重要的是，他会说自己是老师。他长大成人后，一直设法实践父亲灌输他的价值观：他说，父亲教他了解“如何”比“多少”重要。
第四节 / 学习机器，选择成为那团湿雪球
他乐于慷慨分享个人所知，所以愿意花几个月的时间，一年写一次致股东信；他爱表现，所以想在股东大会放置移动式房屋；他顽皮淘气，喜欢玩乐，所以愿意为床垫代言。他内心的记分卡促使他坚守安全边际。他纯粹出于热爱，成了孟格所说的“学习机器”。
巴菲特过77岁生日时，想到自己活过的岁数，占美国历史的1∕3。他无法像以前那样整天阅读，因为有一只眼睛的视力减弱，后来戴上助听器。他讲话的声音比从前更快变沙哑，他也更容易感到疲累，但商业判断力依旧快速且锐利。
他的眼界还在继续扩展，等着他去学习的事情，远多于他已经知道的。
“如果你裹在正确的雪球里面，它一定会滚下去。我就是这样。我的意思不是只指钱滚钱，就了解这个世界和结交什么样的朋友来说，也是这样。随着时间的流逝，你必须做选择，而且你必须是雪花愿意掉落在身上的那种人。其实，应该说你本身必须是那团湿雪。你最好是边走边加上更多的雪，因为你不会再回到山顶。生命的运作方式就是这样。”
（摘自《雪球》第62章）
2006年6月26日，巴菲特宣布他将分许多年，送出85%他持有的巴郡股票（当时的价值是370亿美元）给一群基金会。公益慈善史上，不曾见过这种捐赠规模。当中5∕6的股票将送给盖兹伉俪基金会。
巴菲特当时是世界排名第二的富翁，却不求留名后世地把钱捐了出去。他不设立沃伦巴菲特基金会，没盖巴菲特医院侧楼，没设大学捐赠基金，或者兴建挂有自己姓名的建筑。把钱捐出去，却不留名，也不亲手控制钱怎么花用；他把钱投进因兼具能力和效率而受他青睐的另一个基金会的金库，而不是创造一个全新的帝国。
他颠覆了施舍钱财的每一条常规，不曾有过大善人做过这种事。“在全球的行善领域，这是历史性的一刻，”洛克斐勒慈善顾问机构（Rockefeller Philanthropy Advisors）的道格．包尔（Doug Bauer）说。“这是一道标竿，也是一块试金石。”
不过，他承诺把钱财施舍出去，并将开始每次以数十亿美元的速度散财，让毕生都在积聚财富的他，立刻改头换面。
“所以说我很幸运，因为行善比经商要难。你得处理重要问题，那些有智慧和有钱财的人过去都曾处理过，但却很难解决。
我始终觉得，钱财只是未来将由社会兑现的支票，应该还给社会。我对财富世袭不感兴趣。”
“盖兹的头脑显然出类拔萃，目标正确；他用心且热情专注于改善全世界人类的命运，不问性别、宗教、肤色或者地域。因此在决定钱应该送往哪里时，这个决定做起来便很简单。”
（摘自《雪球》第62章）
（转载自电子杂志《顶石月刊》）
作者：深圳海文 回复日期：2008-11-18 20:55:41
目 录
——前 言——
现金泡沫期？
——封 面——
《雪球》：巴菲特传记精选
1）巴氏“钱学”六堂课
2）滚钱人生
3）简单品味的复杂人
4）股神四大策略获利
——全 局——
大萧条重临？
1、危机远未过去
2、第二次大萧条不会来
3、重温大萧条的教训
美元大崩溃
产粮食物链
——转 型——
IBM全球整合卖服务
杜邦：漫长的转型期
NBA布局中国
——创 新——
Amazon.com的故事
1）卓越升级蝶变
2）亚马逊的道路
3）Kindle冲击力
Zara颠覆时尚学
1）Zara闯出新路
2）印地纺成为新龙头
3）麦时尚风行全球
装两副引擎还是走第三条路
——投 资——
黑天鹅赢尽血色十月
1）黑天鹅的胜利
2）战胜空头市场的8:2杠铃策略
3）素描塔勒布
4）塔勒布十大信条
——理 财——
富爸爸的生活和投资哲学
——健 康——
绿色智慧抗抑郁
作者：a37365639 回复日期：2008-11-18 22:00:31
MARK
以后慢慢看
作者：tangsing5 回复日期：2008-11-18 22:25:59
强烈期待啊
作者：BostonTea 回复日期：2008-11-19 22:16:08
帮楼主捉个虫子，
‘巴菲特的自传《雪球》问世’不对。
《雪球》的作者是Alice Schroeder, 而非巴菲特本人
四个全面的博客： https://sgqm.blogspot.com
2017年 10月 6日 臺灣版 171006 強AI市政府 文字版 https://cbj1.blogspot.com.au/2017/10/ai171006.html
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